日前，天能股份發(fā)布2021年年度報告。報告顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入387.16億元，同比增長10.30%，但是凈利潤表現(xiàn)不及預(yù)期，產(chǎn)品的原材料大幅上漲成為最大掣肘因素。

宏觀方面，2021年全球經(jīng)濟通脹走強，大宗商品價格的大幅度上漲，制造業(yè)成本普遍上升，壓縮企業(yè)的利潤空間。行業(yè)方面，由于下游需求的大幅增長，上游材料供給難以滿足需求，致使原材料的大幅上漲，甚至存在非理性的上漲。但在如此嚴(yán)峻的形勢背景下，天能股份的業(yè)務(wù)仍不乏亮點與潛力。目前，新能源產(chǎn)業(yè)擴張風(fēng)潮不減，局部風(fēng)險已經(jīng)初露端倪，寧德時代股價近期不斷下行，應(yīng)是資本焦慮的表現(xiàn)。相比整個行業(yè)的“躁動”，天能“做實鉛酸基本盤，做強鋰電成長盤，積極布局新興產(chǎn)業(yè)”的穩(wěn)中求進策略，或?qū)⒊蔀槠渥畲蟮拈L線優(yōu)勢。

（寧德時代股價近期不斷下行，應(yīng)是資本焦慮的表現(xiàn)）

產(chǎn)能過剩風(fēng)險加大，鋰電投資需回歸理性

回顧過去一年的全球鋰電行業(yè)，投資熱度雖然有所緩和，但仍舊有大量資金涌入這個板塊，產(chǎn)能過剩風(fēng)險已現(xiàn)端倪。

隨著年報以及一季報預(yù)告的披露，很多新能源企業(yè)業(yè)績大幅度增加，尤其是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的中上游企業(yè)歸母凈利潤增速大多達到歷史最好水平。各企業(yè)在手訂單仍處高位且陸續(xù)有新簽大單落地，同時積極進行產(chǎn)能擴張以滿足市場需求。此外，大量主營業(yè)務(wù)不在新能源領(lǐng)域的公司，也加大在新能源領(lǐng)域的投資布局。

據(jù)電池網(wǎng)不完全統(tǒng)計，2022年一季度，以比亞迪、欣旺達、中創(chuàng)新航、億緯鋰能等為代表的鋰電池企業(yè)相繼公布了多個新投建項目，整體投建資金高達2091.03億元，同比增幅明顯。在資本市場層面，LG新能源、中創(chuàng)新航、蜂巢能源等動力電池企業(yè)近期加快上市進程，擬募資擴產(chǎn)應(yīng)對行業(yè)不斷增長的需求。

（2022年一季度國內(nèi)鋰電池投資擴產(chǎn)項目匯總）

整個行業(yè)投資擴產(chǎn)熱火朝天，不過國家層面已經(jīng)開始擔(dān)憂后續(xù)行業(yè)可能出現(xiàn)供給過剩的情況。在最近舉辦的中國電動汽車百人會議論壇上，國家發(fā)展和改革委員會副主任林念表示：“國家發(fā)改委將鼓勵引導(dǎo)重點地區(qū)制定產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，依托現(xiàn)有產(chǎn)能發(fā)展新能源汽車，確保項目建設(shè)規(guī)范有序，整車企業(yè)要突出重點布局，依托現(xiàn)有生產(chǎn)基地集聚發(fā)展，現(xiàn)有基地達到合理規(guī)模之前，不再新增產(chǎn)能布點。”

縱觀近兩年鋰電市場，漲價是制約行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。在上游的成本端，大宗商品價格居高不下，短短一年的時間，碳酸鋰的價格從2021年初的5.46萬元/噸漲到了2022年3月的51.65萬元/噸，持續(xù)大漲的原材料價格造成電池成本大幅提升，下游電池廠商的成本壓力非常大。全球電動車產(chǎn)業(yè)的超高景氣，以及澳礦出清+南美鹽湖投產(chǎn)推遲帶來的供給彈性缺失固然是導(dǎo)致原材料價格水漲船高的客觀原因，但是也不可忽視其中“投機力量”的介入，人為推高原材料價格，迫使下游廠商“買單”。

以上一輪鋰周期為例，受中國電動車的爆發(fā)與震蕩，以及海外鋰資源+國內(nèi)鋰鹽廠的受限與擴張影響，鋰價從2015年上漲，最高達到17.5萬元/噸的高價，在2016年到2017年保持高位震蕩格局，2018年到2019年隨著新能源政策的退坡，鋰礦產(chǎn)能的大幅度釋放，鋰價一路下跌至4萬元/噸。本輪鋰價周期則始于2020三季度，目前仍處于上漲階段。

（供需關(guān)系主導(dǎo)鋰價走勢，20Q3后新能源需求主導(dǎo)鋰價大幅快速上行）

隨著鋰礦價格的一路飆升，礦產(chǎn)商也開始擴產(chǎn)，全球礦石提鋰方面，主要可見增量包括泰利森增產(chǎn)，Altura、Wodgina復(fù)產(chǎn)，inniss投產(chǎn)，全球鹽湖提鋰方面，海外主要增量包括SQM、Livent、Olaroz等擴產(chǎn)。

國內(nèi)來看，多家上市公司加大鋰礦資源開采。江特電機日前公告稱，公司在宜春地區(qū)擁有鋰瓷石礦2處采礦權(quán)和5處探礦權(quán)，合計持有或控制的鋰礦資源量1億噸以上，并擬與全資子公司江西江特礦業(yè)發(fā)展有限公司投資20億元，新建年產(chǎn)300萬噸鋰礦采選及年產(chǎn)2萬噸鋰鹽項目，加快宜春鋰云母礦石資源的開發(fā)。此外，包括贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、鹽湖股份、永興材料、雅化集團等上游企業(yè)也在加緊國內(nèi)鋰資源的開發(fā)布局。

（2020年全球鋰資源分布）

國軒高科董事長李縝表示，未來幾年，隨著宜春鋰云母項目的快速推進，青海鹵水提鋰能力的提升，四川鋰輝石資源的開采，以及電池回收技術(shù)的進步，進口鋰資源的需求量將大幅減少，長期看有過剩風(fēng)險。短期來看，鋰資源的供給仍然維持短缺，鋰價高位震蕩，但是從長期來看隨著鋰資源的擴產(chǎn)，有望緩解鋰價上行帶來的不利影響，此外，疊加技術(shù)進步帶來的降本增效有利于電池企業(yè)的利潤修復(fù)。最大的風(fēng)險在于技術(shù)路線，目前，新能源領(lǐng)域技術(shù)研發(fā)百舸爭流，各種可能的技術(shù)路線都在積極探索中，例如鈉離子電池技術(shù)、氫燃料電池技術(shù)等等，一旦技術(shù)替代出現(xiàn)或技術(shù)路線切換，天量鋰電投資、鋰礦投資找誰去哭？

天能股份穩(wěn)中求進，長期投資價值凸顯

天能股份發(fā)展定位是做實鉛酸基本盤，做強鋰電成長盤，做大儲能、氫燃料電池等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展策略。

天能的主營業(yè)務(wù)收入主要來自鉛蓄電池。隨著電動輕型車產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)增長、居民短途出行需求增加、外送物流等新興行業(yè)從業(yè)人員規(guī)模增加、產(chǎn)業(yè)上下游龍頭企業(yè)合作更加緊密，疊加鉛蓄電池產(chǎn)業(yè)自身集中度不斷提高，鉛蓄電池市場規(guī)模將持續(xù)增長。2021年，天能股份實現(xiàn)電動輕型車鉛蓄動力電池銷售323.47億元，同比上漲11.30%。在嚴(yán)峻的外部條件下，仍然能取得不錯的營收增長，這是天能股份多年市場經(jīng)銷渠道沉淀的結(jié)果，也是行業(yè)龍頭地位的體現(xiàn)。

從產(chǎn)品看，鉛蓄電池因其安全性高、循環(huán)再生利用率高、適用溫帶寬及性價比高等優(yōu)勢，在電動輕型車及電動特種車動力、汽車用起動啟停等領(lǐng)域處于主導(dǎo)地位，甚至在一些重要的領(lǐng)域，如航天、軍工、船舶、潛艇等仍以裝配鉛蓄電池為主。關(guān)鍵是短途出行的電動自行車、電動輕型車需求仍在持續(xù)增長，再加上高達4億多輛的巨大的存量市場及較快的電池更換周期，決定了鉛蓄電池市場仍具有強大的生命力?；谀壳暗募夹g(shù)、渠道、品牌等優(yōu)勢，天能股份的鉛蓄電池業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)步增長。

（天能股份是國內(nèi)主流電動輕型車動力電池核心供應(yīng)商）

鋰電業(yè)務(wù)是天能股份正在布局的第二增長極。2019年11月，在中法兩國元首的見證下，天能股份與世界500強企業(yè)法國道達爾集團旗下帥福得（SAFT）簽訂合作協(xié)議，雙方整合各自在技術(shù)、生產(chǎn)、市場等領(lǐng)域的優(yōu)勢，為中國和全球市場開發(fā)、制造和銷售先進的鋰電產(chǎn)品。天能股份則借助帥福得的技術(shù)儲備加速拓展鋰電業(yè)務(wù)。

受正負(fù)極材料和電解液價格的大幅度上漲影響，2021年天能股份鋰電業(yè)務(wù)銷售收入9.97億元，同比下降2.35%。但年報顯示，2021年天能在保障原有兩輪車市場的況下，積極布局儲能和低速電動車業(yè)務(wù)，完成低速電動汽車海全、金致等動力電池產(chǎn)品交付，同時也完成江蘇煦協(xié)新能源及法國帥福得儲能訂單。

  從投資布局看，天能股份在鋰電方面投資逐步發(fā)力，2021年投資約40億元，建設(shè)鋰電產(chǎn)能10Gwh，2022年又將投資51.7億元新建15Gwh的儲能及動力鋰電池項目。預(yù)計伴隨著鋰電產(chǎn)能的穩(wěn)步釋放，天能股份鋰電業(yè)務(wù)的增長有望快速提升。在機構(gòu)調(diào)研過程中，天能管理層表示，公司短期的目標(biāo)是在電動輕型車鋰電領(lǐng)域取得領(lǐng)先位置，中長期目標(biāo)是在高速鋰電和儲能方面要大有做為。

（天能股份儲能業(yè)務(wù)高速增長）

從天能股份投資節(jié)奏及規(guī)?？矗滗囯姴季秩苑€(wěn)扎穩(wěn)打，穩(wěn)中求進策略，避免投資過熱陷阱，而這正是其長期投資價值所在。

發(fā)力黃金賽道，天能股份未來可期

隨著國家碳達峰、碳中和目標(biāo)的提出，儲能與氫能成為實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要支撐。今年以來，國家發(fā)改委、能源局先后發(fā)布《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》《“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》等多份重要文件，儲能與氫能市場成為新能源領(lǐng)域黃金賽道。

年報顯示，天能股份在報告期內(nèi)儲能及備用業(yè)務(wù)完成銷售收入4883.83萬元，較去年同期增長29.66%。此外，天能股份也在加強與下游大型能源企業(yè)的聯(lián)系，目前已經(jīng)與華能（浙江）能源開發(fā)有限公司、大唐山東發(fā)電有限公司等建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，未來將在儲能、光伏等領(lǐng)域展開深度合作，共同探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。3月26日，天能與國家電網(wǎng)湖州供電公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將開啟在儲能、微電網(wǎng)、能源服務(wù)、技術(shù)研發(fā)、電力施工等能源相關(guān)領(lǐng)域的全方位合作。

與儲能業(yè)務(wù)同步提升的還有氫能，2021年天能股份在氫能業(yè)務(wù)上重點實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化落地，與南京金龍、徐工集團、吉利汽車等廠商簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，其中與南京金龍合作的開沃客車及與吉利汽車合作的遠程牌客車上榜工信部產(chǎn)品目錄。

（天能氫燃料電池城市客車）

隨著政策和市場的雙驅(qū)動，儲能與氫能市場或?qū)⑦M入“雙起飛”的爆發(fā)期。還有一個更值得關(guān)注的是天能集團的電池回收循環(huán)利用業(yè)務(wù)，目前，天能集團不斷加大該領(lǐng)域的投資，已經(jīng)進入行業(yè)梯隊前三位置。

當(dāng)前，天能股份其動態(tài)市盈率僅為21倍左右，相比一些年收入下滑、利潤虧損、市值卻反而達到幾百億的新能源上市公司，天能股份正處在價值洼地，其黃金賽道業(yè)務(wù)板塊，已經(jīng)引起越秀產(chǎn)業(yè)基金等眾多投資基金的關(guān)注。