北京時間8 月27日晚間，小鵬汽車（股票代碼“XPEV”）在紐交所正式掛牌上市，至此，國內三大造車新勢力在美完成勝利會師。

小鵬汽車27日日間發布的 IPO 公開發行方案顯示，因投資者需求強勁，于8月26日結束的認購異常火爆，最終的發行價定為每股15美元，高出此前招股書中所寫的每股 11-13美元的定價指導區間，并遠遠超過了蔚來、理想汽車當時的 IPO 定價——每股6.25美元與11.5美元。

小鵬汽車首次公開招股發行9973萬美國存托股，在原計劃的8500萬股的基礎上增發了近1500萬股；募資總額約為17.2億美元，超出招股書預計的最高值12.71億美元，最終的IPO估值約110億美元。

單股定價、發行規模及 IPO市值均超出最初的預期，15美元的定價甚至還讓小鵬汽車一舉成為全球新能源汽車史上最高的IPO。

“負”重前行的小鵬

盡管 IPO 表現搶眼，但小鵬汽車的財務數據不禁讓人為之捏上一把汗。

首先，就是高額的負債。

招股書顯示，在2018年、2019年，2020年上半年，小鵬汽車的負債總額分別為28.8億元、63.9億元、62.2億元。

其次是連年的虧損。

2018年，小鵬汽車凈虧損13.99億人民幣，2019年凈虧損額度繼續擴大至36.91億元；2020年上半年，凈虧損略有改善，縮減至7.75億元。也就是說，在過去的兩年半期間，小鵬汽車的虧損高達58.86億人民幣，負債率達71%。

（小鵬汽車招股書截圖）

再次即是毛利率始終為負。

2019年，小鵬汽車毛利率為-38.23%，2020年上半年，毛利率為-3.6%，同比大幅收窄。與其比肩的另外兩大車企的毛利率成績單雖然也曾長時間是負值，但在今年皆發生明顯好轉，轉為正值：理想汽車2019年的毛利率為-1.24%，2020年第一季度就轉為6.85%；蔚來今年第一季度的毛利率還是-12.2%，第二季度就轉為8.4%，實現2019年以來首次轉正。而一直沒能將自己從負值毛利率中解救出來的小鵬汽車，被不少人質疑其“造血”“回血”能力或力不從心。

在外人看來，背負著高額的負債、持續的虧損和負值毛利率的小鵬，為什么還能在資本市場受到熱捧，收獲超高的估值與定價呢？

小鵬借了誰的東風？

需要長途遷徙的大雁每次空中飛行時，總會排成“一”字形或“人”字形的“雁陣”，當飛在最前邊的“頭雁”扇動翅膀，翅尖上方就會產生一股微弱的上升氣流，排在其后的大雁就可依次利用這股氣流，抵抗風阻，節省體力。

智能電動汽車企業在美國股市的前行之路與此非常相似。

特斯拉就是“頭雁”，率先闖入美股，摸爬滾打十余年，股價市值一路高歌猛進，并于近日突破4000億美元大關。特斯拉的勇猛表現給資本市場注入一劑強心針，無形之中讓美股對新能源汽車板塊信心大增。

此后，中國的兩大造車新勢力蔚來、理想相繼登陸華爾街，再次提振了投資者對電動汽車類股票的興趣。

所以，有特斯拉、蔚來、理想三大“開路先鋒”在前邊打過頭陣，一定程度上，為小鵬汽車的上市之旅減少了不少“風阻”。

看似晚來一步的小鵬汽車，反而是趕上了最好的時機，確切的說，是借著美股的“東風”趕上了造車新勢力IPO的黃金窗口期。

（小鵬汽車董事長何小鵬）

但同時，也有投資人表示擔憂，認為無論是特斯拉，還是其他新能源車企，這類股價過快過猛飆升的背后，都無一例外地充斥著股市的泡沫。

著名資本大鱷索羅斯指出，美股市場已經陷入了由美聯儲流動性助長的泡沫之中。

“在電動車企業的市值飆升到‘非理性’的程度后，華爾街對此類股票的狂熱即將走到盡頭。一些電動車企業看似繁榮，但細看更像一個已開始破滅的泡沫。” CNBC的財經節目主持人吉姆·克萊姆同樣提出警告。

所以，這些過高的估值能否持久性上漲？潮水褪去，泡沫破裂后，如今的一片繁榮會不會化為一地雞毛？

小鵬的“智能”護城河

當然，打鐵還需自身硬。

除了外力的作用，頂著高額負債的小鵬汽車，依然能夠超越蔚來、理想，格外受到資本的青睞，還因為其本身筑造的“護城河”正好對準了美股的“胃口”。

據分析，當前的美國股市與美國經濟基本面之間存在脫節的現象，而股市的上漲明顯是受到科技類大盤股的推動。這也是特斯拉最近的股價、市值以驚人的速度瘋長的原因之一。

不謀而合的是，小鵬主打的關鍵詞正是“智能”，并將之視為立足的根本：通過數據驅動智能電動汽車變革，引領未來出行方式。

在注重研發、追求智能的方面，小鵬汽車幾乎就是特斯拉在中國的“翻版”。小鵬汽車CEO何小鵬和馬斯克一樣都可以稱得上是智能的“狂熱信徒”。

為了實現智能化的打造，小鵬汽車投入巨額的人力與財力成本。

根據招股書，小鵬汽車2018年的研發費用是10.5億人民幣；2019年的研發費用是20.7億人民幣，2020前6個月，研發費用是6.3億人民幣。

而同一賽道的理想汽車2018 年的研發費用是 7.93 億元人民幣，2019年是 11.69 億元人民幣，2020 年前三個月研發費用為 1.89 億元人民幣。

在人員配備上，截止2020年6月30日，小鵬汽車3676名員工中，43%為研發人員，其中，自動駕駛和智能OS系統的研發人員占比為50/50。

如此力度的研發投入，也使得小鵬汽車成為國內第一家自主研發出可用于商業化的自動駕駛軟件系統，并實現量產的整車企業。

目前小鵬汽車主打的兩款車型G3 SUV和P7運動轎車均具備相應的智能化功能。G3 配備了智能駕駛系統和泊車輔助系統以及安全預警系統。P7 則在 G3 基礎上進一步提升智能化水平，該款車搭載14個攝像頭、5個毫米波雷達和12個超聲波傳感器，組成了360度雙重感知融合系統，可幫助識別并觀察外部環境。這也就表明，小鵬P7的自動駕駛輔助系統可以通過學習用戶的駕駛習慣，通過數據閉環，完成功能的快速迭代，可以說小鵬當前擁有最熟悉國內本土化道路的自動駕駛技術。

據了解，小鵬汽車還將于2021、2022年分別推出兩款全新車型，2021年將會推出一款全新B級SUV車型、2022年或將推出一款全新MPV車型。

借著美股的東風，吃著科技公司“紅利”的后來者小鵬汽車儼然成為造車新勢力中的最大贏家。

但何小鵬內心明白，對于造車而言，200 億都只能算是杯水車薪。

所以，再昂貴的IPO 都只能算是暫時的輸血，企業如果不能具備獨立造血的能力，產銷規模遲遲難以形成競爭力，終究難以“鵬”程萬里。